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冉学东:外汇储备该由谁来管?

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发表于 2017-11-17 12:03:58 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
  近日,全国人大财政经济委员会副主任委员黄奇帆在一个论坛上提出改革当下的外汇储备管理体制的建议,这个问题事实上最近几年在学界和媒体界一直有讨论,但是最终不了了之,可见问题很复杂,因为在国外外汇储备的管理大多是在财政部,所以财政部管理外汇储备是许多人士所主张的。

  黄奇帆之所以认为应该由财政部管理外汇储备,其主要原因是央行管理外汇储备导致央行发行大量基础货币去对冲这些外汇储备,形成外汇占款,最终成倍增加成为m2,形成通货膨胀的风险和房地产泡沫,导致中国m2于gdp之比远远大于其他经济体,是美国的三倍,而且这也导致目前的金融脱实向虚,商业银行大量的影子银行和同业业务,对金融稳定构成了冲击。

  黄奇帆说,“M0增长的规则应该是GDP的增长率加上通货膨胀率,再加上一个平减系数,但我们这些年没有采用这种货币政策基本公式,完全是20%多的增长,这是由于外汇占款导致的,我们国家的30万亿M0当中,有20多万亿是外汇占款。”

  于是黄奇帆说,全世界都有外汇储备,为什么别的国家没有外汇占款引发通货膨胀或者M0和M2超规模的扩张的问题呢?是因为我们的外汇储备是央行基础发行货币购买的,是央行的储备,不是财政部的储备。

  黄奇帆说的m0,应该是基础货币,基础货币发行突然暴增,并且摒弃了此前的货币发行规则,事实上是世纪之交,中国加入wto,进入世界贸易体系,中国逐渐成为全世界加工制造业的工场,中国经济开始起飞,出口成为中国经济发展的支柱。

  之所以能够形成这样一个格局,源于两个原因:一是庞大的劳动力,一个是廉价的汇率,因为廉价的汇率会形成中国出口商品的价格低廉,而中国的出口商品事实上就是出口的劳动力,廉价才会形成优势。

  由于经济的起飞和贸易的顺差,不仅仅是货物贸易的顺差,还有金融账户的顺差,形成大量外汇流入国内,包括热钱,这些资金进入国内会给人民币造成极大的升值压力,按照外贸平衡理论,汇率必须自由浮动,这样才不致积累如此多的外汇储备。

  这种情况到了2005年已经在国际上形成压力,中国必须改革汇率制度,但是2005年的汇率改革,实质是爬行盯住美元的政策,对美元缓慢升值,直到2014年人民币升值大约35%以上,这个过程中,双顺差越来越严重,直到2015年8月11日的人民币汇率改革。

  也就是这个汇率改革制度是一个渐进性的改革,如果完全市场化,当时的担心是可能影响整个金融稳定,也可能断送中国出口顺差的大好形势。

  在这个过程中外汇储备积累为人类历史上从未有过的将近4万亿美元,人民币兑美元汇率终于到了最高点,开始下跌,而正是从2005年前后,中国的货币发行体制就逐渐抛弃了正常的规则,而完全是用来对冲外汇占款,这就是为什么中国十多年来中国货币超发,尤其是m2膨胀的原因。

  笔者不想评价这次汇率改革的得失,只是告诉读者这种情况所形成的原因。

  也就是说央行管理外汇储备是历史形成的,是为了维持人民币汇率的稳定形成的,而且中国外汇储备的形成来源于双顺差,是央行为了稳定汇率购买的,并非如其他国家那样财政部用财政资金购买。

  这就导致中国的外汇储备具有非常大的脆弱性,因为是发行货币购买的,发行货币类似借债,借普通储户的债。

  一旦以上中国的双顺差结束,这些外汇储备可能会以比较快的速度流出,比如2015年到2016年,中国外汇储备流出大约一万亿,就是因为双顺差结束,尤其是金融账户的资金流出。这就导致外汇储备必须首先追求的流动性和安全性,而不是收益性,必须在资金流出时,有足够的外汇储备稳定人民币汇率,不致其出现大幅的动荡,以影响金融体系的稳定。

  如果外汇储备如其他国家那样以长期股权投资为主,追求较高的收益,一旦汇率出现波动,货币当局将没有足够的外汇去稳定市场,或者这种做法就可能影响汇率的稳定。

  这就导致外汇储备,至少大部分必须由央行来管理,而不是财政部,只有央行管理庞大的外汇储备才能給市场以人民币汇率稳定的信心。

  所以在中国目前的经济和金融形势下,基于中国外汇储备的特殊性,由财政部管理外汇储备的条件尚未成熟。

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